|
Actie vereist bij Dexia!
Eind 2017 wordt het bevoorrecht kapitaal aandelen b niet meer als tier1 (CET1) aanzien,
Die ratio dient moglijks hersteld (zoals voorzien)door uitoefening warrants
Daardoor zou de beurskoers van het a-aandeel kunnen stijgen naar 20 euro, om het aantrekken/converteren van kapitaal via 60 miljoen bestaande warrants mogelijk te maken. De aandelenkapitalisatie van dexia wordt dan 1,9 miljard , ongeveer 1% van hun portefeuille.
Dexia heeft momenteel een beurskapitalisatie van zowat 300 miljoen.. De activa zijn een duizendvoud....
Ttoch voldoet Dexia thans wel aan de kapitaalnormen: deels omdat de leningen een zeer laag eigen vermogen eisen (investernigskwaliteit, overhiedsleningn vor goot deel) en anderzijds omdat de b-aandelen (staatsondersteuning met bevoorrecht kapitaal) nu nog als eigen middelen (cet1) gelden, ( tot eind 2017.)
Naar een grafiek gepubliceerd door Dexia zou die norm nog net bereikt worden. Mijn inziens zal daarvoor wel van de warrants moeten gebruik gemaakt worden en 60 000 000 nieuwe A aandelen gecreëerd.
De uitgifteprijs van die nieuwe aandelen hangt af van de beurskoers (of zonodig een alternatieve onafhankelijke waardebepaling, indien de notering zou stoppen).
Het aan te vullen kapitaal raam ik op 0,5 a 1,5 miljard.
Dit wordt sterk bepaald door 4 factoren.
-
de rentevoeten
- de verlaging van kapitaal vereisende activa
- tussentijdse kapitaalresultaten
- lopende juridische geschillen uit het verleden
Indien er vers tier1 kapitaal dient gevonden zullen de overheden niet aarzelen: de staatswaarborgen kunnen gaan spelen als de 'geordende resolutie niet kan doorgezet... Dit zou zware impact hebben op de markt van overheidspapier en ook tot 10% van BBP meer staatsschuld voor de belgische overheid meebrengen
Aan de huidige koers van Dexia zou ongeveer 0,7 miljard kunnen worden gerealiseerd door conversie van warrants. Indien er meer dient opgehaald kan dit wellicht gebeuren aan hogere koeren van het dexia aandeel: bv. Via prive-investeerders( die een goede zaak zouden doen....en zich tegen rest-risicos kunnen indekken)
Indien er geen gigantische problemen ontstaan met de Euroone (italie) zal Dexia wellicht overleven en heeft dan nog een winstpotentieel van 2 miljard per jaar (raming gebaseerd op: 0,5 % herstel-marge op portefeuille + rente eigen middelen en beheer) waarvan 17 miljoen toekomt aan de bestaande A-aandelen, goed voor wat zowat 10 euro netto dividend. ttz de actuele koers van het aandeel.
Gunstiger verloop: als de warrants niet dienen uitgeoefend , is het aandeel van de huidige aandeelhouders het driedubbele...
Er is ook een historische claim van Nederlandse gedupeerde investeerders die kan wegen op de eigen middelen. Wellicht zal er nog geen extra voorziening moeten aangelegd in 2017. Voor de A-aandeelhouders zou het gek genoeg nog voordelig kunnen uitvallen, op korte termijn want als er meer tier1 kapitaal dient aangetrokken, zal dit moeten gebeuren door een hogere intekenprijs: de controlerende staten dienen dan bv 4 miljard vers tier1 kapitaal te creeren (al hun bevoorrecht kapiaal)
en dat zou gewoon kunnen door deels b-aandelen kapitaal te converteren in a-aandelen,met de warrants van die aandeelhouders)
Dit zou het aandeel in de winst voor de A-aandelen nog verhogen.
Negatieve scenarios zijn niet uit tesluiten : indien er een herschikking/faling zou moeten gebeuren binnen de eurozone is het niet duidelijk in hoeverre dit is ingedekt. Er dient dan rekening gehouden met een redelijke kans op waardeloos worden van de aandelen. De warschijnlijkheid dat het in 2017 gebeurd is gering .
Op langere termijn is die wel goter(30%?) Het grootste riico ligt bv. bij de italiainse overheid....voor zover het nog niet ingedekt.
Desondanks kan het aandeel gewaardeerd worden op een koersdoel va 20 euro. Op basis van dit scenario:
Een kapitaalverhoging eindejaar 2017 van 1,2 miljard betaald met 6 miljoen b-aandelen waardoor het totaal antal aandelen zou eindigen op 94 miljoen of een beurskapitaliaie van 1,9 miljard. De b-aandeelhouder hebben ook nog een recht op. naar schatting 600 miljoen vooraf per jaar -(voor details zie dexia site). Deze koers lijkt verantwoord, ook na inchatting van de risico, en is zowt 80% hoger dn de huidige beurrskoers
deze berekeningen zijn hypothetisch en benaderend : het is ook zo dat de overheden in dat geval geen extra kapitaal moeten inbrengen, wel een deel van hun wintaandeel prijsgeven maar met een betere kans die ooit te realiseren.
In schatting' kans':
hierbij wordt een waarschijnlijkheid toegekend aan verwacht resultaat en het uiteindelijk rendement is de som der resultaten rekening houden met risico
op volledig verlies 5%
op voortijdige verliesname van 70% 10%
op voortijdige verliesnamem van 20% gemiddeld 20%
op winst van gemiddeld 50% 20%
meer gemiddeld 100 % 45%%
stel dat je 100 x dergelijk risico neemt
dan recupereer je repectievelijk 0,3,16 ,30,40 en 90% waar het riico zich voordoet
'gewogen rendement'=: 0+3+16+30+40+90: 89% (het totaal van die scenario's/100 voor gemiddelde)
bij die prognose kan een rendement verwacht worden van gemiddeld 89%
de kans op verlies 35% i wel belangrijk maar een klein deel in porefuille neme, lijkt me intresant. Omdat het opwaarts risico wel loont...
22-12-2016, 16:53 geschreven door selfbeliever 
|
